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開店、關店,再開店、再關店,貴人鳥舉債度日何時休?

沖鋒號傳媒
來源:無冕財經   2017-01-11  參與互動 | 免費發送到微信免費發送到微信
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始創于1987年的中國民族運動品牌貴人鳥,為何近年舉步維艱?是擴張過度,還是行業不景氣造成的?4年關閉3000家門店,主業績3年下滑,財務資金拆東墻補西墻,貴人鳥今后怎么“飛”?

身為民族運動品牌上市公司,貴人鳥飛翔的翅膀越來越沉重。

根據年報數據統計,2013年至2016年三季度末,貴人鳥股份有限公司(SH603555,簡稱“貴人鳥”)新開設1741家,關閉了2939家零售終端。

伴隨零售終端數量減少1198家的,是貴人鳥上市獲批后,4年中有3年的主業下滑:2013年、2014年,其營收、凈利潤連續兩年雙雙下滑;2015年出現小幅回升;2016年前三季度重回業績下滑的窘境。

到底是什么“魔咒”,讓貴人鳥陷入這般境地?

開新店關老店,借新債還舊債

近4年,貴人鳥陷入了“開店、關店,再開店和再關店”的循環。

財務報表顯示,2013年度貴人鳥新開零售終端567家,關閉407家;2014年度,新開零售終端248家,關閉782家;2015年度,新開565家,關閉1126家;2016年前三季度,新開361家,關閉624家。

位于某高檔購物商場的貴人鳥門店。

上述15個季度內,貴人鳥終端總數從2013年末的5560家,下降到2016年9月末的4202家,其中直營店4家。

財務報表中呈現下滑趨勢的,還有貴人鳥的業績:

貴人鳥在2013年營收24.06億元,同比增減-15.74%;2014年營收19.19億元,同比增減-20.21%。與此同時,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比減少19.79%(4.23億元)、-26.27%(3.12億元)。

經歷連續兩年業績大滑之后,貴人鳥終于迎來利好——2015年實現總營收19.69億元,同比增長14.78%;實現凈利潤3.32億元,同比增長6.28%。

然而貴人鳥很快又陷入了業績下滑的困境。2015年年度報告中,貴人鳥曾計劃2016年實現年度收入20億元;然而2016年前三季度,貴人鳥僅實現營收13.78億元,同比下降1.68%;凈利潤1.78億元,同比下降12.93%。

由此可見,貴人鳥的年度收入計劃恐難實現了。另一方面,公司近年債臺高筑,有愈演愈烈之勢。

2014年1月,貴人鳥上市融資9.43億元后,在不到兩個月的時間內即公告擬發債券8億元用于“補充流動資金”,并在當年11月成功發行。當時,此舉被媒體質疑“借新還舊”。《華夏時報》報道了債券市場資深人士夏天的分析。夏天指出,目前公司債利率一般為8%,加上發行費用,一般不超10%,高于銀行基準利率。

由此推測,貴人鳥發行債券募集資金,應該可能是迫于短期借款到期壓力,“其實就是把短期借貸調成長期借款,以減輕流動資金壓力。”

2014年前三季度,貴人鳥公司負債總額為15.4億元,短期借款6.47億元,債務壓力較大。《華夏時報》指出,貴人鳥發行債券8億元,置換出銀行貸款,借新還舊,延展短期債務壓力,借此輕裝前行。

2013年末-2016年前三季度,貴人鳥零售終端數據。

《無冕財經》(ID:wumiancaijing)查閱近年財務報表發現,上述問題并未就此得到妥善解決。2013年至2016年第三季度末,貴人鳥總負債連連攀升,從14.37億元漲至37.27億元,總負債占總資產的比例也從大約50%升至61.60%。

貴人鳥的債務構成主要包括三大方面:借款,債券/債務融資,以及應收賬款。2015年度及2016年前三季度,上述三項債務累計占總負債的比例分別高達91.08%、77.78%。

據不完全統計,2013年-2016年第三季度末,貴人鳥共計從銀行獲得了21.8039億元借款,其中,2016年度獲得的3.0004億元為長期借款。

另外,2015年9月及2016年8月,貴人鳥在“中國銀行間市場交易商協會”分別成功注冊了8億元短期融資券、15億元超短期融資券以及10億元非公開定向債務融資工具。截至目前,貴人鳥通過上述方式共發行了6期債券/債務融資,累計所得19億元。

應收賬款方面,2013年至2016年前三季度,貴人鳥分別達到13.68億元、12.86億元、12.22億元、15.99億元,分別占總資產49.69%、30.58%、25.32%和26.43%。

貴人鳥近年的應收賬款數額變化并不大,但從2013年至2016年第三季度末,應收賬款占總負債的比例由95%降至50%左右。這就意味著,貴人鳥的債務實際上從應收賬款為主,轉向了由應收賬款、銀行借款以及融資債券/債務共同構成,與貴人鳥公司董事長秘書周世勇所說“優化貴人鳥的負債和財務結構”相符。

是什么原因導致貴人鳥如今出現門店調整、業績下滑和債臺高筑的重重困難?

店鋪擴張與上市募資

貴人鳥的隱患,源于前期的快速擴張。

2008年奧運會前后,國內迎來體育運動熱潮,國內的體育運動自主品牌進入快速發展階段。

2009年至2011年,貴人鳥零售終端的數量從1847家擴張到了5067家,營業額分別達到6.05億元、15.35億元和26.49億元,歸屬于公司股東的凈利潤也分別達7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。

奧運熱潮過后,體育行業及零售行業雙雙遇冷——2012年,“李寧”營收僅67.39億元,同比減少24.5%,凈利潤至少虧損19.79億元;同年,安踏體育的營業收入和凈利潤也分別同比下降14.4%和21.4%。

貴人鳥方面,其主業調整要晚于行業“調整”。2011年,貴人鳥零售終端凈增高達1000多家,2013年末其零售終端總數漲至5560家。直至2014年,貴人鳥才加大了對零售終端的調整力度,其零售終端總數首度出現負增長,并在此后兩年中逐步下降。

過快的擴張,還導致了貴人鳥的存貨增加。《新京報》報道,2009年至2011年間,其存貨總額分別達0.9588億元,1.4692億元和1.9728億元;其中,庫存商品總額分別為0.49億元,0.8619億元和1.428億元。

為應對消費萎靡,貴人鳥對經銷商采取提高信用額度和延長信用時間的營銷政策,致使其應收賬款居高不下,現金流日趨緊張。2011 年末、2012 年末和 2013 年末,貴人鳥公司負債總額分別為 10.04 億元、12.53 億元和 14.37 億元,主要為短期借款和應付賬款。

2014年、2015年及2016年前三季度,貴人鳥公司總負債持續上漲,分別達到19.69億元、24.43億元和37.27億元。

連年增長的負債背后,伴隨著連年增長的借債;而門店數量的下降,與招股書中為擴張店鋪規模而上市募資的初衷背離。

2015年10月-2016年11月,貴人鳥融資債券發行情況。

不完全統計顯示,2013年貴人鳥獲得銀行短期借款7.8205億元;2014年,獲得銀行短期借款4.954億元,同時發行公司債券8億元,累計12.954億元;2015年,獲得銀行短期借款6.029億元,發行4億元短期融資券,累計10.029億元。

2016年前三季度,貴人鳥獲得銀行長期借款3.0004億元,同時發行4億元短期融資券、6億元超短期融資券以及5億元非公開定向債務融資工具。統計期內累計借款18.0004億元,同期總負債占比接近50%。

筆者翻閱財務報表發現,除了上述報道提到的借新錢還舊債,貴人鳥近年對體育產業的投資力度在加大。

體育投資,能否破局?

貴人鳥對體育產業的布局走得很早。

2014年,國務院發布第46號文件,明確提出“到2025年,體育產業的總規模超過50000億元”的發展目標。同年,貴人鳥開始轉變發展戰略,向“以體育服飾用品制造為基礎,多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”轉型。

貴人鳥總裁陳奕曾在發布會上提到,“我們想做的是國內體育產業第一公司,各種各樣運動項目的發展,會衍生出各級各類比賽。這些賽事會反過來成為媒體內容的源泉。”

貴人鳥的主營業務處在行業下游,而其布局體育產業的主要方式,是投資并購。

貴人鳥宣布,總規模 20 億元的體育產業投資基金成立。

2014年,通過參與設立泉州市泉翔投資中心,貴人鳥向泉州泉晟投資有限公司提供借款,并獲得了虎撲體育16.11%股權,成為其第二大股東;貴人鳥又與虎撲體育共同成立了體育產業基金動域資本,擬以該平臺投資體育產業創新項目以及對體育消費生態圈布局。

2015年,貴人鳥通過動域資本,投資了包括“懂球帝”、“智慧運動場”、“咸魚游戲”、“ZEEP”、“趣運動”等 14 個項目,涵蓋了跑步、健身、教育培訓、增值服務、智能軟硬件等多個體育服務行業。

此外,2015年貴人鳥旗下子公司還對西班牙足球經紀業務公司BOY 投資2000萬歐元,支付第一期500萬歐元投資款;對康湃思(北京)網絡科技有限公司進行增資,持有其30%的股份,與《中國學校體育》雜志有限責任公司并列為其第一大股東。

財務報表顯示,2015年貴人鳥的股權投資支出總額為4.99億元。

2016年,貴人鳥進一步加大布局力度,其股權投資支出總額高達14.56億元。僅前三季度,貴人鳥發起了3次大并購事件:出資3.83億元獲得湖北杰之行50.01%股權,后者的經營范圍為體育用品、日用百貨、運動城的開發經營,體育賽事的策劃,體育品牌的開發,體育用品的倉儲等;出資1億元對深圳市星友科技增資,成為其最大股東,借機插足體育游戲領域;出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%股權,完善公司渠道布局。

不過,目前貴人鳥對體育產業的布局尚在投入階段,所投項目大都還未形成回報。財務報表顯示,2013年至2015年,貴人鳥的投資收益僅為51.5萬元、369萬元和511.12萬元。

以當前的經營和債務情況,貴人鳥恐難維持至體育產業規模大爆發之日。

不過截至目前,貴人鳥尚有9億元超短期融資債券,以及5億元非公開定向融資工具未發行,加上其以往表現出的融資能力,貴人鳥或許能夠等到提早布局帶來的巨額回報,也未可知。

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