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开店、关店,再开店、再关店,贵人鸟举债度日何时休?

冲锋号传媒
来源:无冕财经   2017-01-11  参与互动 | 免费发送到微信免费发送到微信
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始创于1987年的中国民族运动品牌贵人鸟,为何近年举步维艰?是扩张过度,还是行业不景气造成的?4年关闭3000家门店,主业绩3年下滑,财务资金拆东墙补西墙,贵人鸟今后怎么“飞”?

身为民族运动品牌上市公司,贵人鸟飞翔的翅膀越来越沉重。

根据年报数据统计,2013年至2016年三季度末,贵人鸟股份有限公司(SH603555,简称“贵人鸟”)新开设1741家,关闭了2939家零售终端。

伴随零售终端数量减少1198家的,是贵人鸟上市获批后,4年中有3年的主业下滑:2013年、2014年,其营收、净利润连续两年双双下滑;2015年出现小幅回升;2016年前三季度重回业绩下滑的窘境。

到底是什么“魔咒”,让贵人鸟陷入这般境地?

开新店关老店,借新债还旧债

近4年,贵人鸟陷入了“开店、关店,再开店和再关店”的循环。

财务报表显示,2013年度贵人鸟新开零售终端567家,关闭407家;2014年度,新开零售终端248家,关闭782家;2015年度,新开565家,关闭1126家;2016年前三季度,新开361家,关闭624家。

位于某高档购物商场的贵人鸟门店。

上述15个季度内,贵人鸟终端总数从2013年末的5560家,下降到2016年9月末的4202家,其中直营店4家。

财务报表中呈现下滑趋势的,还有贵人鸟的业绩:

贵人鸟在2013年营收24.06亿元,同比增减-15.74%;2014年营收19.19亿元,同比增减-20.21%。与此同时,归属于上市公司股东的净利润分别同比减少19.79%(4.23亿元)、-26.27%(3.12亿元)。

经历连续两年业绩大滑之后,贵人鸟终于迎来利好——2015年实现总营收19.69亿元,同比增长14.78%;实现净利润3.32亿元,同比增长6.28%。

然而贵人鸟很快又陷入了业绩下滑的困境。2015年年度报告中,贵人鸟曾计划2016年实现年度收入20亿元;然而2016年前三季度,贵人鸟仅实现营收13.78亿元,同比下降1.68%;净利润1.78亿元,同比下降12.93%。

由此可见,贵人鸟的年度收入计划恐难实现了。另一方面,公司近年债台高筑,有愈演愈烈之势。

2014年1月,贵人鸟上市融资9.43亿元后,在不到两个月的时间内即公告拟发债券8亿元用于“补充流动资金”,并在当年11月成功发行。当时,此举被媒体质疑“借新还旧”。《华夏时报》报道了债券市场资深人士夏天的分析。夏天指出,目前公司债利率一般为8%,加上发行费用,一般不超10%,高于银行基准利率。

由此推测,贵人鸟发行债券募集资金,应该可能是迫于短期借款到期压力,“其实就是把短期借贷调成长期借款,以减轻流动资金压力。”

2014年前三季度,贵人鸟公司负债总额为15.4亿元,短期借款6.47亿元,债务压力较大。《华夏时报》指出,贵人鸟发行债券8亿元,置换出银行贷款,借新还旧,延展短期债务压力,借此轻装前行。

2013年末-2016年前三季度,贵人鸟零售终端数据。

《无冕财经》(ID:wumiancaijing)查阅近年财务报表发现,上述问题并未就此得到妥善解决。2013年至2016年第三季度末,贵人鸟总负债连连攀升,从14.37亿元涨至37.27亿元,总负债占总资产的比例也从大约50%升至61.60%。

贵人鸟的债务构成主要包括三大方面:借款,债券/债务融资,以及应收账款。2015年度及2016年前三季度,上述三项债务累计占总负债的比例分别高达91.08%、77.78%。

据不完全统计,2013年-2016年第三季度末,贵人鸟共计从银行获得了21.8039亿元借款,其中,2016年度获得的3.0004亿元为长期借款。

另外,2015年9月及2016年8月,贵人鸟在“中国银行间市场交易商协会”分别成功注册了8亿元短期融资券、15亿元超短期融资券以及10亿元非公开定向债务融资工具。截至目前,贵人鸟通过上述方式共发行了6期债券/债务融资,累计所得19亿元。

应收账款方面,2013年至2016年前三季度,贵人鸟分别达到13.68亿元、12.86亿元、12.22亿元、15.99亿元,分别占总资产49.69%、30.58%、25.32%和26.43%。

贵人鸟近年的应收账款数额变化并不大,但从2013年至2016年第三季度末,应收账款占总负债的比例由95%降至50%左右。这就意味着,贵人鸟的债务实际上从应收账款为主,转向了由应收账款、银行借款以及融资债券/债务共同构成,与贵人鸟公司董事长秘书周世勇所说“优化贵人鸟的负债和财务结构”相符。

是什么原因导致贵人鸟如今出现门店调整、业绩下滑和债台高筑的重重困难?

店铺扩张与上市募资

贵人鸟的隐患,源于前期的快速扩张。

2008年奥运会前后,国内迎来体育运动热潮,国内的体育运动自主品牌进入快速发展阶段。

2009年至2011年,贵人鸟零售终端的数量从1847家扩张到了5067家,营业额分别达到6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元,归属于公司股东的净利润也分别达7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。

奥运热潮过后,体育行业及零售行业双双遇冷——2012年,“李宁”营收仅67.39亿元,同比减少24.5%,净利润至少亏损19.79亿元;同年,安踏体育的营业收入和净利润也分别同比下降14.4%和21.4%。

贵人鸟方面,其主业调整要晚于行业“调整”。2011年,贵人鸟零售终端净增高达1000多家,2013年末其零售终端总数涨至5560家。直至2014年,贵人鸟才加大了对零售终端的调整力度,其零售终端总数首度出现负增长,并在此后两年中逐步下降。

过快的扩张,还导致了贵人鸟的存货增加。《新京报》报道,2009年至2011年间,其存货总额分别达0.9588亿元,1.4692亿元和1.9728亿元;其中,库存商品总额分别为0.49亿元,0.8619亿元和1.428亿元。

为应对消费萎靡,贵人鸟对经销商采取提高信用额度和延长信用时间的营销政策,致使其应收账款居高不下,现金流日趋紧张。2011 年末、2012 年末和 2013 年末,贵人鸟公司负债总额分别为 10.04 亿元、12.53 亿元和 14.37 亿元,主要为短期借款和应付账款。

2014年、2015年及2016年前三季度,贵人鸟公司总负债持续上涨,分别达到19.69亿元、24.43亿元和37.27亿元。

连年增长的负债背后,伴随着连年增长的借债;而门店数量的下降,与招股书中为扩张店铺规模而上市募资的初衷背离。

2015年10月-2016年11月,贵人鸟融资债券发行情况。

不完全统计显示,2013年贵人鸟获得银行短期借款7.8205亿元;2014年,获得银行短期借款4.954亿元,同时发行公司债券8亿元,累计12.954亿元;2015年,获得银行短期借款6.029亿元,发行4亿元短期融资券,累计10.029亿元。

2016年前三季度,贵人鸟获得银行长期借款3.0004亿元,同时发行4亿元短期融资券、6亿元超短期融资券以及5亿元非公开定向债务融资工具。统计期内累计借款18.0004亿元,同期总负债占比接近50%。

笔者翻阅财务报表发现,除了上述报道提到的借新钱还旧债,贵人鸟近年对体育产业的投资力度在加大。

体育投资,能否破局?

贵人鸟对体育产业的布局走得很早。

2014年,国务院发布第46号文件,明确提出“到2025年,体育产业的总规模超过50000亿元”的发展目标。同年,贵人鸟开始转变发展战略,向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”转型。

贵人鸟总裁陈奕曾在发布会上提到,“我们想做的是国内体育产业第一公司,各种各样运动项目的发展,会衍生出各级各类比赛。这些赛事会反过来成为媒体内容的源泉。”

贵人鸟的主营业务处在行业下游,而其布局体育产业的主要方式,是投资并购。

贵人鸟宣布,总规模 20 亿元的体育产业投资基金成立。

2014年,通过参与设立泉州市泉翔投资中心,贵人鸟向泉州泉晟投资有限公司提供借款,并获得了虎扑体育16.11%股权,成为其第二大股东;贵人鸟又与虎扑体育共同成立了体育产业基金动域资本,拟以该平台投资体育产业创新项目以及对体育消费生态圈布局。

2015年,贵人鸟通过动域资本,投资了包括“懂球帝”、“智慧运动场”、“咸鱼游戏”、“ZEEP”、“趣运动”等 14 个项目,涵盖了跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。

此外,2015年贵人鸟旗下子公司还对西班牙足球经纪业务公司BOY 投资2000万欧元,支付第一期500万欧元投资款;对康湃思(北京)网络科技有限公司进行增资,持有其30%的股份,与《中国学校体育》杂志有限责任公司并列为其第一大股东。

财务报表显示,2015年贵人鸟的股权投资支出总额为4.99亿元。

2016年,贵人鸟进一步加大布局力度,其股权投资支出总额高达14.56亿元。仅前三季度,贵人鸟发起了3次大并购事件:出资3.83亿元获得湖北杰之行50.01%股权,后者的经营范围为体育用品、日用百货、运动城的开发经营,体育赛事的策划,体育品牌的开发,体育用品的仓储等;出资1亿元对深圳市星友科技增资,成为其最大股东,借机插足体育游戏领域;出资3.825亿元收购厦门名鞋库51%股权,完善公司渠道布局。

不过,目前贵人鸟对体育产业的布局尚在投入阶段,所投项目大都还未形成回报。财务报表显示,2013年至2015年,贵人鸟的投资收益仅为51.5万元、369万元和511.12万元。

以当前的经营和债务情况,贵人鸟恐难维持至体育产业规模大爆发之日。

不过截至目前,贵人鸟尚有9亿元超短期融资债券,以及5亿元非公开定向融资工具未发行,加上其以往表现出的融资能力,贵人鸟或许能够等到提早布局带来的巨额回报,也未可知。

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